Christoph Butz:"Habrá escasez de madera por muchos años, que llevará a los precios a niveles inéditos"
Al año de empezar a trabajar en Pictet tuvo una idea que se
ha convertido en uno de los fondos temáticos de la gestora, el Pictet
Timber. Este ingeniero forestal defiende con pasión un fondo que, sin
ser de responsabilidad social, se marca unos límites claros para
invertir en un activo preciado -la madera- sin causar daño al
medioambiente.
Durante
la conversación subraya que está empezando un super ciclo de la madera,
sostenido por la demanda creciente desde China, la recuperación
inmobiliaria en EEUU y la escasez de materia prima desde Canadá.
¿Cómo nace la idea de la madera como activo rentable?
Hace
13 años, se lanzó una nueva legislación en EEUU que permitía a los
planes de pensiones y a los inversores institucionales invertir
directamente en bosques de madera y entonces surgió esta pequeña
industria, con jugadores procedentes del management de organizaciones
madereras. Fue muy exitoso, en los últimos 40 años la inversión privada
en madera tuvo un comportamiento superior del mercado.
Vemos que después de la quiebra de Lehman Brothers lo ha hecho muy bien...
Sí,
después del crash ha tenido un comportamiento impresionante. La idea
del fondo era capturar esta evolución, pero con un fondo registrado en
Luxemburgo, porque no estamos en capital riesgo. Sería arrogante
competir contra los equipos de gestión e inversión en madera de
Norteamérica, la organización ha estado ahí desde hace 20 años. Pero
somos seleccionadores de acciones, podemos invertir en compañías
listadas en bolsa y por tanto la idea era crear un fondo sobre madera
para capturar el margen de subida de este activo de inversión a través
de cotizadas. También la idea de este fondo es invertir en compañías
presentes a lo largo de toda la cadena de valor de la madera. El núcleo
de la inversión está en compañías que poseen bosques para madera,
suponen el 60% de la inversión del fondo y está respaldado por el valor
subyacente de la madera. Todavía hay muchos bosques en el fondo. Sin
embargo, también invertimos a lo largo de toda la cadena de valor:
embalaje, pasta de papel, empresas madereras, etc.
El de la madera es un sector bastante desconocido, ¿cuáles son las compañías punteras en este universo?
El
top ten de compañías está muy concentrado. Tenemos un 6,4% de
Weyerhauser, que es el mayor propietario de bosques en EEUU. Tenemos más
de un 6% en Rayonier, que es el número 3 en términos de propiedad de
bosques. Tenemos Plum Creek, que es el número uno, el mayor propietario
privado de bosques en EEUU. También tenemos una compañía como SCA, que
es de consumo: hace productos para niños, pañuelos de papel? pero
también tiene 2.000 hectáreas de bosque en Suecia. Pottach es otro
propietario de bosques, tiene 1,5 millones de arces en terreno forestal,
debe de ser el número 5 ó 6 en EEUU. Todas las grandes posiciones están
en propietarios forestales que tienen cantidades sustanciales de
madera. Pero si vamos más lejos, también tenemos una compañía como
Mondi, que tiene bosques en Sudáfrica y concesiones en Rusia. Por
supuesto, también tenemos compañías a lo largo de la cadena de valor,
por ejemplo tenemos una pequeña posición, del 2%, en Kimberly Clark.
Tenemos una pequeña participación en una compañía que se llama Andritz,
austriaca, que es líder mundial en la fabricación de máquinas de
procesamiento de papel, de pulpa. El valor de los árboles y los bosques
sólo es real si se puede fabricar productos con ellos.
¿Qué riesgos medioambientales puede conllevar la inversión en madera?
Este
no es un fondo de responsabilidad social, sino un fondo temático, lo
que significa que hemos elegido un asunto en el que creemos que tiene
sentido invertir, y si se puede contribuir a la sostenibilidad. Se puede
decir que estoy sesgado, pero creo fuertemente -y tengo buenos
argumentos de mi lado- que, como ingeniero forestal, si gestionas el
bosque de una manera sostenible, incluso aunque tales árboles los puedes
replantar, por lo que si no cortas más de los que replantas es una
manera renovable de producir materiales como madera, fibras textiles,
papel, etc. Lo que es mucho más sostenible que usar productos derivados
del petróleo. Es un fondo muy respetuoso con el medio ambiente; al final
de la vida, digamos que en 100 ó 150 años, cuando por ejemplo queramos
derruir una casa de madera, incluso quemándola, el CO2 que liberará es
neutral, porque esas mismas moléculas habían sido absorbidas durante el
crecimiento del árbol. De verdad creo en la silvicultura, y sólo estamos
en las compañías que la gestionan sosteniblemente. No queremos tener
compañías que sólo talan bosques y se desentienden, ése no es el modelo
de negocio de compañías de EEUU y Canadá, ¡es su tierra! Lo van a
gestionar para el largo plazo, puede que vendan una parte del bosque
pero no podrán hacerlo si está arruinado. Siempre van a mirar la
sostenibilidad, la cosecha de árboles replantados está garantizada.
Actualmente no estamos en Malasia o Indonesia porque creemos que la
legislación no da seguridad. Cuando vemos que una compañía plantea algún
problema -en el proceso de selección- entonces no nos comprometemos.
¿Hay vínculos entre demografía y la demanda de madera?
Sí,
hay un vínculo muy fuerte. La evolución de los fabricantes de fibra de
madera desde 1965 va siempre hacia arriba, y si superpones la curva
demográfica desde esa fecha se puede ver que encajan. Es algo que
necesitamos extremadamente, para construir casas pero también para
consumir un montón de cosas que están hechas de madera: papel, cajas de
cartón e incluso ropa. Donde está creciendo más fuerte la demanda es en
países emergentes, especialmente en Asia-Pacífico, donde está
incrementándose la necesidad de fibras de madera. En realidad, todos los
asuntos medioambientales están muy ligados a la demografía, es un
hecho.
¿La recuperación del inmobiliario en EEUU puede ser un acicate para la demanda? ¿Esa recuperación es sostenible?
Por
supuesto, es el principal driver en el fondo. Cerca del 50% de nuestras
compañías están expuestas a este motor de crecimiento. La demanda de
madera está muy vinculada a la construcción. Se puede observar que desde
los 90 se ha producido un cambio en la demanda de madera, porque antes
había fuertes inversiones insostenibles en EEUU, después hubo un cambio
en la legislación que hacía imposible llevarse los árboles fuera del
bosque a no ser que se replantara, por lo que ha habido un cambio que de
hecho está condicionando la construcción: cuando la construcción
rebota, la demanda de madera dentro de estos criterios de
sostenibilidad, la que se puede sacar del bosque, también sube. Creemos
que la recuperación del mercado inmobiliario es robusta porque 1,1
millones de viviendas las aporta la demanda demográfica, más entre
300.000 y 400.000 que proceden de la demolición de casas, por lo que
estamos ante una tasa sostenible de 1,5 millones de unidades que se
construyen cada año. El año pasado se construyeron menos de 800.000 y
ahora la demanda ya está en el millón. Durante estos años en los que se
construyeron menos de 1,5 millones de viviendas se ha generado una
carencia en el mercado, se construirá a un ritmo superior en los
próximos años para llegar a esa media de 1,5 millones. Si se miran otros
indicadores más sofisticados, sabemos que a la gente sólo le interesa
invertir en vivienda cuando los precios están subiendo y ese es
claramente el caso desde hace un año. El índice Case-Shiller, el más
respetado en cuanto a los precios de la vivienda, está subiendo desde
hace un año. Además, hay un indicador que refleja el nivel adquisitivo,
que es un indicador compuesto que se fija en los ingresos, las tasas de
las hipotecas y los precios de la vivienda y estas variables reflejan
que la capacidad de adquisición ha crecido hasta niveles inéditos en
comparación con los últimos años.
Un
tercer indicador es que, si simplemente se siguieran vendiendo las
casas que se están construyendo ahora, antes de la crisis en cuatro
meses te quedarías sin casas para vender. Cuando estalló la burbuja este
periodo sin ventas duró 14 meses porque el inventario de casas
disponibles en el mercado era enorme, pero los inventarios han vuelto a
caer hasta niveles pre crisis. Por tanto, los inventarios están bajos,
el nivel adquisitivo es alto, los precios de la vivienda se están
moviendo? pensamos que son los ingredientes perfectos para una
recuperación robusta. Creemos que éste es el motor de crecimiento más
fuerte en estos momentos, pero no es el único, tenemos otros drivers en
el fondo. Uno de ellos es el embalaje. Estamos en un superciclo, un
ciclo de muy largo plazo porque la construcción continuará durante los
próximos cuatro o cinco años. El embalaje es un poco cíclico, porque
está orientado a la actividad industrial, pero también tiene un
componente importante de consumo, defensivo, porque está presente en
artículos de uso diario. Nos gusta en particular este segmento porque la
estructura del mercado ha cambiado.
¿Cuáles son los otros motores de crecimiento?
Hay
otro factor que viene de la naturaleza. En la Columbia inglesa, que
supone el 50 % de las exportaciones de madera a EEUU -Canadá ha sido
históricamente un gran exportador a EEUU- se ha registrado una epidemia
de un tipo de escarabajo que se come la corteza de los pinos, estos se
secan y mueren. Ya se han muerto entre 15.000 y 20.000 millones de
hectáreas, lo que equivale a entre el 50 y el 70 % de los árboles
maduros en esa área están muertos. Esto supone que el suministro
procedente de Canadá no va a estar al mismo nivel durante los próximos
40 años, que es la media de crecimiento exigida para poder talar un
árbol y replantar otro. También tienes otro factor, que es China. Hace
diez años, prácticamente no se exportaba madera desde la Costa Oeste de
EEUU y Canadá a China, pero en este tiempo se ha incrementado muchísimo.
Lo usan para la construcción, todavía hacen muchas casas de cemento y
la madera se utiliza para los cimientos. El conjunto de estos tres
factores explica que habrá escasez de madera durante muchos años
venideros, por lo que los precios podrían llegar a niveles inéditos.
Para la segunda parte de 2013, 2014 y 2015 tendrá lugar el superciclo de
la madera y esto es, por supuesto, algo que tratamos de capturar para
nuestro fondo.